冥想的空間

規模達320億美元 仍接受新資金

編譯盧永山／特稿

最近兩年因為放空金融股而大賺一筆的Paulson & Co.創辦人鮑爾森（見圖，彭博），目前掌管的資金規模高達三二○億美元，僅次於摩根大通的四四○億美元和Bridgewater資本管理公司的四三六億美元，居全球第三，但與對手不同的是，鮑爾森還在接受新投資，引發市場質疑他的避險基金是否會大而無當。

倫敦避險基金諮詢業者Tomlinson Investment Consulting創辦人湯林森表示：「毫無疑問的是，鮑爾森目前像是吸金機器，但如同其他規模日趨龐大的避險基金業者一樣，總會出現報酬率平平的風險。」

鮑爾森的操盤方式與其他避險基金經理人的不同處在於，他集中押注，如二○○七年他全力放空次級房貸，讓他賺進三十億美元。隨著資產規模增加，避險基金要找到能提高報酬卻不會扭曲價格的投資，將越來越困難。

高報酬難維持 去年來落後同業

鮑爾森旗下規模達一九○億美元的Advantage Fund，主要靠不良債券、破產和併購獲利，儘管二○○七和二○○八年表現亮眼，去年和今年以來的績效卻落後同業。

全球大型避險基金在歷經有史以來最慘重的損失和二○○八年投資人大舉贖回後，規模已逐漸恢復到金融風暴前的高點，主要因為年金基金和大學捐贈基金希望尋求報酬穩定且風險管理較佳的投資。

今年以來規模超過二○○億美元的避險基金有十四家，避險基金整個行業的資產規模為一．六兆美元，低於二○○八年年中的一．九兆美元。

一九九八年金融巨鱷索羅斯掌管的索羅斯基金管理公司和羅伯森（Julian Robertson）掌管的老虎管理公司，規模率先突破二○○億美元，但兩年後兩家公司都出現巨額虧損，決定停止接受新資金。

紐澤西SkyView Investment Advisors公司合夥人嘉雷洛表示：「避險基金在某個時刻，可能出現大到無法產生報酬的地步，規模擴大且還能產生穩健報酬是好事，但我認為不太可能。」

嘉雷洛表示，基金資產規模是否已經過大，取決於投資戰略和交易市場等因素。

押大注大賺隨後慘賠 案例不少

避險基金業充斥著靠押大注而猛賺一筆，隨後卻慘賠幾十億美元的案例。羅伯森操盤的老虎基金因持有二十五％的全美航空集團股票，一九九八年美元對日圓重貶，大虧二十億美元，二○○○年三月被迫進行清算。

紐約阿爾班尼州立大學金融學教授邵基二○○八年的研究發現，就絕對值而言，規模較小的避險基金績效優於規模較大的避險基金，但經過風險調整後，規模較大的避險基金績效較好。

摩根大通和Bridgewater的規模都比Paulson & Co.大，卻傾向於進行較小的押注，鮑爾森在確定市場趨勢後，傾向於進行大筆投資，由於預期金價會因通膨升高而上漲，他操盤的Advantage Fund持有十％到十五％金礦公司股票。

但鮑爾森的投資人表示，不擔心他掌管的基金過大。亞特蘭大艾爾發資本管理公司負責人歐福特表示：「避險基金有各種不同的投資策略，規模不是個問題，規模越大的避險基金為了創造更高的報酬，會聘請最好的操盤手。」