冥想的空間

華盛頓郵報財經專欄作家波爾斯坦（Steven Pearlstein）在該報撰文指出，過去兩年美國經濟政策的主要挑戰，一直是在不要製造泡沫和重回過度消費老路下，穩定金融體系與經濟。然而事實證明知易行難。

他表示，這場金融危機已過去，美國經濟正邁向成長，但這很可能只是暫時性的，像是「舊車換現金」、首次購屋抵稅優惠、與重建庫存等在去年危機高峰時採取的一次性振興措施，效果將逐漸減低。但美國企業仍在繼續裁員、銀行貸放也在持續萎縮、而焦慮的消費者也決定多存少花，如此看來，美國經濟於2010年持續復甦的可能性不高。

歐巴馬政府創造可讓經濟持續成長之環境的目標一直未曾動搖。在匹茲堡舉行的20國集團（G20）高峰會，歐巴馬將推動全球領袖在未來幾年採取措施，改變過往美國人消費過度、亞洲人消費過少與歐洲人花太多時間在午餐上的行為模式。為防範未來泡沫又起，與會領袖還可能制訂新的國際規範，要求銀行須強化資本以及銀行業減薪。

然而華爾街的一些狀況並不令人感到鼓舞 。美國聯邦準備理事會為防止金融體系崩潰，採取的大膽與必要措施，創造出大量流動性，現已釀成另一個金融泡沫。

先從聯準會承諾要對抵押貸款市場挹注的1.45兆美元開始講起。這些錢大部份被用於向投資人收購房地美與房利美所發行的債券，然後這些投資人把收益拿去購買「較安全」的美國公債。在此同時，聯準會動用另外的3,000億美元直接購買美國公債。這些錢都是由聯準會印製鈔票而來，導致市場流動性浮濫。

聯準會同時將對銀行的放款利率以及銀行間拆放利率降到接近於零，但銀行對其他人的放款利率卻沒有改變。結果，美國銀行的資本成本與放貸間的「利差」逼近紀錄高點。

那麼，是誰在借錢？一般而言，不是家庭與企業。他們並不想在經濟衰退期間借錢。反而是對沖基金與其他投資人借錢買股票、公司債與商品，把價格炒高到已偏離商業與經濟基本面。

超額流動性甚至被用在「利差交易（carry trade）」上，即全球的投資人利用美國低利率借錢，然後在澳洲等利率較高的地方購買公債。由於「利差交易」涉及將美元換成外幣，成為近期美元貶值的主要原因。

當然，這對華爾街的大型銀行有利，它們的交易櫃檯不只大賺執行交易與提供融資的錢，還用自己的帳戶頻繁交易。與獲利泡沫化如影隨形的，就是紅利泡沫化。

回頭看聯準會，它的態度是歡迎任何可強化銀行資產負債表的做法，特別是銀行每季繼續勾銷數十億美元的不良放款。

聯準會目前並不急著將其現行的政策收緊，他們不希望再犯下他們的前輩在經濟大蕭條期間，以及日本銀（央）行在1990年代「失落的10年」所犯的錯誤，聯準會官員決定不要太早升息或降低流動性而扼殺經濟復甦。

不過，值得聯準會警惕的是，聯準會前主席葛林史班曾說，央行官員以為他們一旦決定適宜的時機，就能迅速將超額流動性吸除，其實是一個錯誤。

普林斯頓大學經濟學家與前聯準會副主席布蘭德（Alan Blinder）說聯準會開始調高利率的時機還沒到，可能是對的。他說，美國經濟仍太虛弱，通貨緊縮威脅仍大。

但對聯準會而言，對華爾街發出警告，並不會言之過早。這個警告就是，聯準會目前的政策不能，也不會，無限期地繼續，特別是這些錢如果被用來助漲泡沫，而非用在支撐實質、持續性經濟成長上。

本則新聞由中時電子報提供 2009/09/25